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内生主业保持高增速,增进基本适合预期

来源:http://www.cordeLiagibbs.com 作者:betway2019官网 时间:2019-09-27 01:17

事件:

新经典发布公告报:预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加7901万元左右,同比增加约52.01%。本次业绩预增主要是因为公司自有版权图书策划和发行业务规模增加所致。预计归属于上市公司股东的净利润受非经常性损益影响金额为3066万元左右。报告期内利用闲置资金委托银行理财的收益为2627万元,收到政府补助2535万元。预计报告期内归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增加6483万元左右,同比增加约47.87%。业绩符合预期。

4月28日,公司公布2018年一季报。报告期内,公司实现营业收入46.01亿元,同比增长15.67%,实现归属股东净利润1.81亿元,EPS 0.044元,同比下降5.91%。

    新经典发布公告报:2017年三季报,公司2017年1-9月公司营业总收入6.94亿元,较上年同期增加12.7%,营业总成本4.84亿元,较上年同期增加0.89%。营业利润2.49亿元,较上年同期增加70.89%;2017年1-9月公司归属上市公司股东净利润1.77亿元,较上年同期增加53.38%,扣非后归属上市公司股东净利润1.55亿元,较上年同期增加54.18%。单季度(7-9月)营收为2.35亿元,较上年同期增加8.2%,归属上市公司净利润6909.19万元,较上年同期增加42.04%。基本每股收益1.49元,较上年同期增加28.45%。业绩符合预期。

    归属上市公司股东净利润2.309亿元,同比增加52%,保持高增速,扩充编辑、发行队伍一方面增加人力成本,另一方面储备人才梯队利于公司可持续发展。继2017年前三季度公司归属上市公司股东净利润高增速后,公司预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加7901万元左右,即2017年归属于上市公司股东的净利润约为2.309亿元,同比增加约52.01%;扣非后归属上市公司股东净利润约为2.0023亿元,较上年同期增加47.87%。公司2017年前三季度营业总收入6.94亿元,较上年同期增加12.7%,由于公司将低毛利率的图书分销业务营业收入不断缩减致使营业总收入增速低于利润增速,预计2017年全年营业收入约9-10亿元,预计较高毛利的自有版权图书策划和发行业务规模实现较快增长。

    1、猪价下行及费用摊销,拖累业绩增长。 根据搜猪网和博亚和讯数据,猪价在3月以来的快速下跌,加上公司生猪养殖处于建设期,成本略高,预计一季度公司生猪养殖业务亏损2000-3000万元,去年同期预计实现盈利约1000万元。而公司去年推行的限制性股票激励计划,在一季度预计需要新增计提近5000万元的费用。这两项费用的增加使得公司一季度净利润出现下滑。根据公告,若剔除约5000万元的限制性股票激励费用的影响,则归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长20.18%,基本符合预期。

    投资要点:

    报告期内扩充编辑、发行等环节,使得公司在报告期内人力成本同比增加1732.29万元,叠加股权激励摊销费用1297.76万元致管理费用增加,股权激励费用分四年摊销对管理费用影响有望自2019年后逐年减少。作为图书劳动密集型行业,扩充编辑、发行等环节一方面增加人力成本,另一方面储备人才梯队利于公司可持续发展。2017年6月29日公司授权334万份股票期权以及130万股限制性股票,该部分费用致2017年第三、四季度费用增加,公司业绩预告显示报告期内产生股权激励费用1297.76万元,预计该部分费用自2019年后将逐步减少。 卡位少儿+文学赛道,2018有望受益二线线下书店复苏带来图书增量市场。携手西西弗书店,受益线下书店恢复4.61%正增速,有望带动线下图书增量。2018年1月20日-2月28日,西西弗书店携手新经典爱心树将“世界”搬进西西弗书店全国109家门店,通过《世界:人文版》、《世界城市地图》、《世界神奇动物》、《世界迷你奇观》四本书为亲子家庭提供一场环游世界之旅,有望借助西西弗书店等线下连锁书店增家线下图书销量。

    2、饲料主业转型见成效,经营效率持续提升。 销量及营业收入增长加速,经营效率稳步提升。公司通过重新聚焦高端料市场,进一步优化猪料产品结构,高端猪料稳步增长。由于剔除期权费用影响的净利润增速要高于收入增速,意味着公司高毛利产品增速更高。从收入与销量的匹配上考虑,我们预计,一季度公司饲料销量同比增长-20%,贝贝乳等明星产品有望继续维持较高的销量增速。同时,公司以母猪料为切入点,抓住中小规模化猪场对于生产效率提升及成本下降的需求,通过介入猪场基础管理,以包括融资、原料采购等系统化服务,为客户带来可量化的经济效益。目前,根据公司年报,公司猪饲料直销主要区域比例已经超过60%。报告期内,公司销售费用率为8.25%,较去年同期大幅下降了2个百分点。在新增限制性股票激励费用的背景下,管理费用率与去年基本持平,达到7.25%,下降了0.1个百分点。在投入减少的前提下,还实现了销售收入及销量增长的提速,充分反应出公司当前经营效率的提升。

    归属上市公司股东净利润保持高增速,股权激励费用摊销致管理费用增加。继2017年中报公司归属上市公司股东净利润增速61.3%后,三季报继续保持高增速,归属上市公司股东的净利润1.77亿元,较上年同比增加53.38%,扣非后归属上市公司股东净利润1.55亿元,较上年同期增加54.18%。公司营业总收入6.94亿元,较上年同期增加12.7%,由于公司将低毛利率的图书分销业务营业收入不断缩减致使营业总收入增速低于利润增速。公司前三季度应收账款期末余额比年初余额增加3307.63万元,增长50.98%,主要由于自有版权图书的策划和发行业务规模增加。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级基于公司自有版权图书策划与发行业务稳健,以及畅销书的用户群基础,初步建成的“图影互动” 方式反哺主业图书增长。2017年开卷显示公司全国码洋占比1.36%, 动销品种2957,暂位居领先出版公司TOP2。受益线下二线城市实体书店恢复正增长,有望带来图书线下销售新增量。同时,在夯实文学领域龙头之外,2018年少儿图书部分仍有提升空间。线下依托体验店Page one 建立用户连接有望形成自有社区文化生态。虽人力成本有所增加,但作为劳动密集型行业,适度人力投入是公司可持续发展基本要素之一。2018年1月公司推出东野圭吾《假面山庄》,持续看好公司在长生命周期经典作品内容的策划、储备与打磨能力。我们预计公司2017-2019年归属母公司净利润分别为2.31亿元、3.08亿元、4.01亿元,对应EPS 分别为1.72元、2.29元、2.98元,以1月26日收盘价对应PE 分别为36.4倍、27.3倍、20.99倍,维持买入评级。

    3、3亿回购彰显发展信心。

    股权激励费用摊销致管理费用增加,分四年摊销对管理费用影响预计自2018年后逐年减少。2017年1-9月所得税为6331.99万元,同比增加57.07%,由于公司摊销了股权激励费用及上市费用的增加,管理费用为3921.83万元,较上年同期增加907.17万元,增加30.09%。2017年6月29日公司授权334万份股票期权以及130万股限制性股票,限制性股票股权总摊销费用约1897.48万元,股票期权需摊销总费用约为1683.23万元。该部分费用确认在2017年第三、四季度,2019-2020年管理费用中摊销费用将逐步减少。

    风险提示:图书出版发行选题风险;作品适销性风险;影视作品进展不及预期;编播政策变化风险;行业竞争风险;新媒体竞争风险;版权续约风险;经营不达预期风险;行业监管风险;宏观经济波动风险。

    4月24日,公司公告拟以不超过8元/股的价格,回购不低于5000万元,不超过3亿元的公司股票。此前,公司控股股东及管理层已经增持公司股票近1亿元。连续的增持以及回购,彰显公司管理层对于未来发展的信心。

    媒介平台升级变化,但不变的是经得起时间推敲的经典内容。新品图书《南方高速》获市场认可,已有经典作品多媒介中价值不断放大。新推出“文学顽童”科塔萨尔的《南方高速》位居豆瓣新书虚构类榜首,《六神磊磊读唐诗》登陆得到APP,《白夜行》及《解忧杂货店》听书模式上线微信读书app并分别获得16万、25万人收听。2018年我国听书市场规模预计将增至44.3亿元,新媒介、新渠道不断变化,但不变的是对经典优质内容的需求。

    4、投资建议:股权激励费用影响公司盈利增长,但由于一季度利润在全年占比较低,我们认为2018年全年仍能实现18.77%增长。考虑到费用,我们将公司2018-2020年归母净利润分别为16.11/19.55/23.83亿元下调为/18.16/21.73亿元,同比增长18.77%/20.84%/19.67%。考虑到当前行业整体估值水平,6个月目标价由9元下调至8元(盈利预测EPS下降,相应目标价下调),维持“买入”评级。

    盈利预测和投资评级:维持买入评级我们认为图书行业的变化是由约1.6 亿的新中产消费人群偏向“重度阅读”的需求拉动,线上电子书对纸质书的影响从冲击已到共荣。叠加新媒介如掌阅、喜马拉雅、蜻蜓FM、微信读书、得到等APP 增多,各个平台对优势内容需求提升带来增量市场。考虑到限制性股票及期权费用对管理费用的影响在2018 年后逐渐减小,我们预计公司2017-2019 年归属母公司净利润分别为2.16 亿元、2.87 亿元、3.78 亿元,对应EPS 分别为1.60 元、2.13 元、2.81 元,以10 月26 日收盘价对应的PE 分别为42.20 倍、31.76 倍、24.08 倍。2017 年公司新推出的经典图书例如《南方高速》被市场认可凸显其在图书策划方面具有优势,伴随下半年新书销售量的提升以及纸张涨价对公司成本影响较小,同时叠加数字图书业务带来的增量,维持买入评级。

    风险提示:政策风险;疫病风险;自然灾害风险;猪价不达预期风险。

    风险提示:图书出版发行选题风险;作品适销性风险;影视作品进展不及预期;编播政策变化风险;行业竞争风险;新媒体竞争风险;版权续约风险;经营不达预期风险;行业监管风险;宏观经济波动风险。

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