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【betway2019官网】定向降准,花开月将圆

来源:http://www.cordeLiagibbs.com 作者:betway2019官网 时间:2019-09-30 07:00

传统银行机构对普惠金融认识刚开始,我们认为尚有20万亿元以上的市场空间有待挖掘。普惠金融历史性的发展机遇有:1)征信系统覆盖面逐渐完善,约束失信行为的效果增强;2)银行对消费升级、二线以上区域城市化趋势的把握;3)Fintech技术运用,形成大数据积累,这将有效运用在风控领域中。

事件:央行决定下调部分银行存款准备金率以置换MLF,从2018年4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点;同日,上述银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF。

事件:6月24日,人民银行决定通过定向降准支持市场化法治化“债转股”和小微企业融资。

    花开:普惠金融享受制度红利,近期定向降准股份制银行边际收益最大。为鼓励银行积极参与,普惠金融的高业务风险特征需要在收益和流动性上获得补偿,定向降准正成为鼓励普惠的长效措施。央行曾实施多次定向降准政策,本轮定向降准是近期最大的制度红利,预计2017年9月颁布的定向降准的新增流动性预计约2300-4600亿元,大型银行及股份制银行贡献突出,带来较大流动性释放。城商行及农商行原先已满足一、二档要求并且新考核范围变化,城商行及农商行边际释放流动性空间稍小。

    点评:

    本次定向降准覆盖绝大部分银行。人民银行决定,从18年7月5日起,下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。与年初实施的只针对部分满足条件银行的普惠金融定向降准不同,此次定向降准范围覆盖了绝大部分银行。

    月圆:通过风控水平和风险资产定价能力的全面提升,银行才可获得“普惠”背后的收益。普惠金融并非银行的“慈善事业”,而是需要精耕细作的高收益业务领域,这关键在于通过资产挖掘,风险控制乃至组织形式的创新,对零售及小微企业客户资产端定价能力的提升,进而形成可靠的盈利模式。考虑到普惠金融涉及到长尾人群信用资质的判断,坏账率高,这对资产类别挖掘及风控要求高于传统信贷业务,“没有金刚钻,不揽瓷器活”。

    增量资金有限且用途受限,流动性总量相对稳定。根据18年Q1末数据估算,操作当日偿还MLF约9000亿元,同时释放增量资金约4000亿元,大部分增量资金释放给城商行和非县域农商行。预计本次降准对流动性的改善作用并不大。首先,本次降准释放增量资金体量低于18年初实施的普惠金融降准新政(约4500亿元);其次,增量资金用途受限,人民银行将要求相关金融机构把新增资金主要用于小微企业贷款投放,并适当降低小微企业融资成本,改善对小微企业的金融服务,上述要求将纳入宏观审慎评估(MPA)考核;再次,增量资金与4月中下旬的税期形成对冲。

    本次定向降准共释放7000亿元长期流动性,超市场预期。本次定向降准预计将释放7000亿元长期流动性,超出市场预期。与年初实施的普惠金融定向降准和4月25日实施的降准置换MLF相比,本次定向降准幅度虽然较小,但释放的长期流动性明显较高:普惠金融定向降准约释放4500亿元长期流动性,4月25日实施的降准置换MLF除8000亿元用于置换到期MLF外,净投放约4000亿元长期流动性。

    银行负债端成本下降、资产端收益改善。本次降准对银行最直接影响是负债端成本下降与资产端收益改善。一年期MLF的利率为3.3%,准备金利率约为1.5%,通过降准置换MLF将为银行节约160亿元利息支出;若4000亿元增量资金全部用于发放贷款,贷款利率取17年末一般贷款平均利率5.8%,则资产端收益增加约170亿元。降准置换MLF的受益者主要是大行和股份行,增量资金受益者主要是城商行和农商行,因此,大中小型银行均会受益。17年以来大行与中小行基本面分化较大,中小行负债端压力明显大于大行、净息差受市场利率干扰明显,从这个角度讲,本次降准对中小行的边际效用更大。

    5000亿用于支持“债转股”,2000支持小微企业贷款。本次定向降准有两方面内容:一是自18年7月5日起,下调5家国有行和12家股份行人民币存款准备金率0.5百分点,可释放资金约5000亿元,用于支持市场化法治化“债转股”项目,同时撬动相同规模的社会资金参与。二是同时下调邮储银行、城商行、非县域农商行、外资行人民币存款准备金率0.5个百分点,可释放资金约2000亿元,主要用于支持相关银行开拓小微企业市场,发放小微企业贷款,进一步缓解小微企业融资难融资贵问题。金融机构使用降准资金支持“债转股”和小微企业融资的情况将纳入人民银行宏观审慎评估。

    投资建议。下调部分银行存款准备金率以置换MLF有利于银行负债端成本下降与资产端收益改善,对银行息差及利润有改善作用。考虑到央行此前货币政策由数量型调控向价格型调控转型的表态,不排除央行后续进行类似操作的可能性。目前存量MLF约4万亿,本次置换完成后还剩3万亿,若全部置换完毕,仍需2-3次置换操作。截至4月17日,银行指数0.95倍PB(LF)相对沪深300指数1.52倍PB(LF)合理偏低,维持行业“同步大市”评级。建议重点关注:农行、工行、建行、招行、南京银行、平安银行。

    有利于银行资产质量改善。国有行和股份行是市场化法治化“债转股”的主力军,18年以来市场化法治化“债转股”签约金额和资金到位进展比较缓慢,此次定向降准将释放一定数量成本适当的长期资金,形成正向激励,提高其实施“债转股”的能力,加快已签约“债转股”项目落地。若达到政策预期效果,银行对不良资产的处置力度将因“债转股”项目加快落地而加大,进而带动银行体系资产质量的改善。

    风险提示:经济表现不及预期,金融监管超预期,系统性风险。

    缓解银行负债端压力。目前,银行负债成本率面临较大的上行压力,2018Q1,上市银行存款成本率较17年提升明显,银行对稳定长期负债需求十分强烈,本次降准将为银行提供7000亿元长期流动性,有效缓解银行负债端压力。分不同类型银行看,本次定向降准对部分吸存能力较弱的中小行负债端压力的缓解作用大于大行。

    投资建议。本次定向降准覆盖了绝大部分银行,提升银行资产质量改善预期,缓解银行负债端压力。相对于大行,本次定向降准对资产质量改善进度较慢、吸存能力较弱的中小行的边际改善作用更为明显。截至18年6月24日,银行板块与沪深300指数PB(LF)分别为0.92倍与1.51倍,银行板块估值相对沪深300合理偏低,维持行业“同步大市”投资评级。除大行及优质中小行外,还建议关注资产质量和负债成本率改善空间大的股份行与城商行。

    风险提示:经济表现不及预期,金融监管超预期,系统性风险。

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