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去年基金固定收益冠军团队把脉2012年债市,QE3是

来源:http://www.cordeLiagibbs.com 作者:betway2019官网 时间:2019-09-30 07:00

  古希腊哲学家赫拉克利特有一句名言:“人不能两次踏入同一条河流”。近期,广受市场各方关注的第三轮宽松货币政策(QE3)及其对市场的影响,其实也可适用这句名言,即该项政策将越来越起到反效果,而非从前QE1、QE2推出后的表现。推出QE3当日,美股创出多年新高,黄金原油出现暴涨,刺激各类资产价格大升。

  基金周度策略:股指脱离低位水平 持续关注蓝筹风格基金

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  似乎量化宽松已屡屡成为救市的利器,第三次也是如此吗?

  德圣基金研究中心 

谢军 温秀娟 代宇

  中信建投证券的研究表明,此前QE1、QE2后资本市场表现截然不同。QE1推出后对应的是“股强债弱”——股市大幅反弹、债券步入熊市,但造成这一现象,更多的是由于同期中国也放松了货币,4万亿的经济刺激计划对国内的影响远远超过了QE1。而QE2推出后的表现是比较明显的股债双熊。

  基础市场:A股脱离低位 投资情绪转暖但企稳尚需时间

  2011年,广发基金公司旗下的债券和货币基金双双获得同类基金产品年度业绩冠军。

  QE3与前两次有明显区别,考虑到资产泡沫的限制,国内货币政策难以如QE1推出后那样配合美国放松,当前中国再放松货币政策的空间更为有限,若再从紧会进一步导致投资活动的下降和债务负担的加重,经济将下行得更快。目前中国的货币政策已经捉襟见肘,并无太多可为。

  本周市场继续反弹,股指脱离2000点低位水平,即将冲击第一平台位置2150点。从盘面上看,暖场的氛围相当浓厚,前期投资者的谨慎情绪得到缓解。具体来看,创业板经过前期的估值下移之后在本周的拉升非常明显,上下游板块之间的表现差距并不是特别突出,小盘略好于大盘(见表1)。从行业表现来看,全行业普涨再现,部分权重板块延续了上周的涨势,医药、电子板块结束上周下跌出现回补,金融、传媒涨幅较小(见图1)。

  取得优异成绩的广发基金固定收益团队认为,今年资金面的情况比去年理想。从2011年10月开始的债券牛市会延续到今年,但不会出现去年四季度那样的单边连续大涨。未来看好高等级信用债表现,同时关注高息信用债的阶段性投资机会。

  维稳恐怕是中期内将保持的政策风格,而中国经济还是下行的概率较大。即便短期出现了经济反弹也不能持续,从这个角度看, 债券将未必会迅速进入熊市,QE3终结债券牛市的概率较小。

  表1、一周市场指数概览(9.28-10.11)

  证券时报记者 杨磊

  展望债市走向,广发基金(微博)认为,预计未来一段时间债市将维持整理格局,但由于明年的宏观经济基本面仍有利于债市,经过三季度的下跌调整,债券收益率水平吸引力回升,四季度债市有望逐步回暖,债市的结构性机会也将显现,高品质(非信用和高评级)品种已经有一定的投资价值。

指数名称 周涨跌
创业板 7.66%
深证成指 5.76%
上证指数 4.92%
上证50 4.84%
中小板指 4.22%
中小板综 3.94%
上证180 3.93%
沪深300 3.90%
公司债 0.25%
企债指数 0.24%
国债指数 0.16%

  尽管去年债券市场大幅震荡,但绩优债券基金依然取得了5%以上的正收益,货币基金的收益率还有所提高。广发基金(微博)公司旗下的债券和货币基金双双获得同类基金产品年度业绩冠军。记者近日采访了这一固定收益冠军团队的主要成员——固定收益部总经理、广发强债基金经理谢军,广发货币基金经理温秀娟和广发聚利基金经理兼广发聚财信用债基拟任基金经理代宇。

  值得注意的是,因上半年中低信用等级信用债已有一定涨幅,利率债风险相对较为可控,所以,重点投资于中高等级信用债和利率品种的债券基金的风险收益比相对更高。例如去年的债基冠军广发强债基金,以投资利率债和中高等级信用债为主,配置较为灵活。当前,投资者可灵活利用广发“钱袋子”及其转换功能,逐步转换为债券基金,抓住四季度债市在前期回调后的布局良机。(广发基金)

  数据来源:徳圣基金研究中心

  银河证券基金研究(微博)中心统计数据显示,2011年广发强债、广发货币A和广发货币B分别以6.2%、4.1463%和4.3934%的业绩名列同类基金业绩表现第一名。此外,2011年8月成立的广发聚利基金到年底已经取得了4.9%的收益,在同期成立的债券基金中表现领先。

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  图1、一周证监会行业涨跌变动(9.28-10.11)

  广发基金固定收益团队认为,从2011年10月开始的债券牛市还会延续到2012年,经济增速可能有所下降,权益类产品的长期预期回报率也会有所降低,看好高等级信用债表现,同时关注高息信用债的阶段性投资机会。

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  债市仍有上涨动力

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  数据来源:德圣基金研究中心整理

  证券时报记者:债券市场从2011年10月开始出现V字反转,已出现了一定幅度的上涨,2012年还有多大的上涨动力?

  基金市场:股债业绩双双上行  +  重点关注选股型蓝筹股基 

  谢军:2011年10月以来的债券市场大涨之后,有投资者以2008年下半年的债券市场短暂大牛市作为对比,担心债券牛市会不会已经走得差不多。我认为,不能简单地套用前一轮债券牛市发展的经验,因为历史不会简单地重复;同时,2012年应该不会出现2011年四季度那样的单边连续大涨的市场,但仍有很多震荡的投资机会,如果按去年四季度那样的速度大涨,是不会再上涨太长时间的,毕竟高等级债券的利率已经不高,债券市场再上涨的空间有一定的限制。

  本周沪深两市双双收涨,脱离整数关口,投资者谨慎情绪得到缓解,行业普涨的态势下本周基金投资效果较好。从数据统计来看,偏股方向基金上涨2.4%,指数型基金上涨2.14%(见表2),债市延续上周表现微幅上涨。

  从2012年春节前后这个时点来看,有很多风险比较低的债券是值得持有的,只要把握好投资节奏,还是能够获取不错的投资收益的。2009年上半年债券大涨,后又因经济增长强劲债券价格出现快速下跌,债市再次出现这种状况的可能性不大。

  基于股票市场的震荡上涨,本周股票型基金延续上周涨势,全部股基取得正收益,较上周不同的是本周净值涨幅较大的一些基金在行业配置上的趋同性较低,更多是选股为基金业绩带来贡献。

  代宇:债券投资跟经济基本面关系密切,一般来说在经济下滑过程中,债券资产有一个上涨,因为当时所有的资金可能会从风险资产流出,流入像债券这样的低风险的资产,而全世界借贷的意愿比较弱,那会造成资金价格下降,债券市场有望上涨。

  本周债市整体上涨,其中国债小幅上涨,可转债表现强势;信用产品维持低迷状态;多数期限走势平稳。央行继续大幅采用逆回购方式调整市场流动性,缓解了假期后到期资金量过大带来的流动性紧张局面,银行间同业拆借利率节后回落。

  从预测2012年经济情况来看,我们基本上认为中国经济下滑趋势比较明显,通胀高峰过去了,紧缩货币环境可能出现改善,尽管可能不会改善太多,但终归要比2011年的情况好很多,这些经济发展的大趋势都有利于2012年债券市场的表现。

  本周基金市场整体表现较好,中小盘成长风格基金业绩领先,部分分级结构化产品遭到游资炒作。偏债方面,结束回调的债市本周表现较为好,可转债表现抢眼,央行继续逆回购充实银行间流动性,债券下半场的投资机会仍在。十八大召开前夕相信A股大幅下挫的概率较低,结构性的交易机会仍存,投资宜稳。对于债券市场我们仍相对乐观,可以适当配高等级信用债基和可转债方向基金。

  流动性环比将有所改善

  表2、徳圣基金指数一周概览(9.28-10.11)

  证券时报记者:银行资金面变化对债券市场影响很大,2012年银行信贷、银行短期资金利率等方面的变化对债券市场有怎样的影响?

基金名称 样本 涨跌
股票型基金净值指数 334 2.40%
偏股型开放式基金净值指数 418 2.27%
指数型基金净值指数 185 2.14%
配置混合型基金净值指数 88 2.06%
偏股混合型基金净值指数 84 2.01%
开放式基金净值指数 1105 1.77%
特殊策略基金净值指数 7 1.55%
偏债混合型基金净值指数 5 1.10%
债券型基金净值指数 264 0.75%
保本型基金净值指数 33 0.30%
纯债型基金净值指数 34 0.16%

  谢军:春节前,由于节日因素再加上降存款准备金率的速度比预想慢了一点,导致了利率较高,流动性吃紧,有的逆回购年化收益率超过10%,对债券基金的投资来说,短期内一些品种价格会受到一定的影响,对货币基金所投资的短期产品很有利,短期资金利率的大幅提高能够提高货币基金收益率。银行信贷和资金面仍然比较紧张,在2012年可能总体上不会比2011年下半年更紧张,但具体改善程度有多少还要看每个阶段的经济数据。

  数据来源:徳圣基金研究中心

  代宇:总体来说,今年资金面的情况应该是好过去年的。不过,鉴于外汇占款存在较大不确定性,降存准的时间和力度还需要继续观察,流动性改善的速度也不会太快,这样的流动性环境其实是有利于信用债券基金操作的。

  基本面:2000点水平仍有风险 投资宜稳不宜急

  灵活配置各类资产

  具体本周来看,影响本周市场走势的因素主要有以下几个方面,国内方面,其一,10月9日央行再次进行天量逆回购,包括1650亿元7天期逆回购和1000亿元28天期逆回购,累计操作规模达2650亿元;其三,9月28日开始,中国人寿、中国平安(微博)、中国人保、泰康人寿等多家保险巨头,加仓规模已累计超过100亿元;其四,中央汇金投资有限责任公司在第三季度累计增持1881.24万股公司A股,持股比例从67.63%升至67.64%。国外方面,其一,标准普尔周三发布报告,将西班牙的长期信用评级从“BBB+” 下调至“BBB-”,较“垃圾级”评级仅高一个等级;其二,美国联邦储备委员会10日发布经济形势报告指出,由于住房和汽车销售的改善,九月份月美国经济继续温和增长,但就业市场没有明显改善。

  证券时报记者:在债券品种上,广发旗下的债券基金重点关注哪些品种?

  博时基金(微博)魏凤春(微博)认为,当前的货币政策也与推动改革的呼声密切相关。在很多人看来,宽松的政策是改革的敌人,会让政府和经济个体安于宽松,不再推动结构性改革,持这种想法的人在舆论、在智囊团甚至决策层中正在占据主流的位置。这也意味着未来的货币政策,将很可能持续保持在一个偏紧的态势上,也很可能会让市场持续地失望。目前,市场在2000点关口,成不破不立之势,场内资金博弈加剧、场外资金观望,限售股票减持的压力还将存在,压制市场上行空间。我们认为股市短期并无明确的趋势性机会,在博弈和预期主导的市场中。

  谢军:我们目前主要看好久期较长的利率和高等级信用品种。对于中长期国债收益率的下降空间,我的看法要比市场平均水平更乐观一些。多年以来,货币超发,带来通胀,这给市场留下了很深刻的印象。市场担心通胀,这是可以理解的。不过,事情总是动态变化的,过去这种货币超发的机制可能会受到极大抑制,未来很可能是大家都不太熟悉的一种新形态。

  南方基金杨德龙(微博)认为,各项“维稳”政策出台及市场超跌引发了节前两个交易日A股大幅反弹。如果维稳政策继续加码,货币政策继续变松,经济基本面和股市将有望得到一定的改善。但是值得注意的是,我国经济下滑的势头还未完全遏制住,通胀和房价反弹压力使得政策放松力度有限,经济基本面企稳反弹仍需时日,短期内虽有反弹但持续性不强,后市再次回落考验2000点关口的可能性依然存在。

  代宇:我们将关注四大类可投资的债券品种,一类是利率债和政策性金融债,这些品种在2011年四季度大幅上涨之后,在经济形势向下的背景下,依然有一定的投资机会。其次是低风险债券品种,也就是高等级的信用债,像中石油、上海港等特大型企业发行债券,再次是一些高风险的债券品种,主要是中低等级的信用债券,比如一些经济不太发达地区的城投债等,最后还有一些较高风险的品种可转债,这些品种在2012年都有一定的投资机会,关键还要看投资时机的选择和机会的把握能力。

  华商基金(微博)认为,从宏观经济层面分析,房地产投资短期变好,仍需要观察;从出口看,欧美经济数据目前处于疲软中,考虑到对出口的影响,预计明年二季度出口数据可以回暖。而从对市场影响较大的资金面来看,华商基金分析,四季度资金流动性偏紧,到年底企业有可能会出现资金紧张的情况,资金价格会保持较高的水平。不过进入四季度,随着价格降幅的收窄,企业盈利将逐步企稳。

  证券时报记者:信用债风险冲击着2011年债市,展望2012年,这些低评级高收益率的信用债能否成为好的投资品种?

  德圣基金研究中心认为,从消息面的角度来看,大盘连续上涨源于三个主要利好:其一,汇金增持银行股以及节前保险公司向基金公司申购基金达100亿,节后该抄底资金入市;其二,长假期间海外市场普遍涨幅超过2%,节后A股有补涨冲动;其三,投资者有整数关口情节,跌破重要整数关口,会引起超跌反弹。

  谢军:2011年下半年由于市场对信用风险的担心,低评级的信用债价格出现了大幅下跌,但这种担心并不完全是坏事,信用问题在债券价格上已经有所反映,低评级信用债给投资者的利率水平大幅提高,特别是在2011年四季度高评级债券价格大幅上涨之后,高低评级债券的信用利差扩大很多,已经有3个百分点左右的息差。

  就短期而言,这三个因素的支撑作用不会持续很久,若要维持上行需要进一步的利好刺激,下个月就会召开十八大会议,在这段时间内相信股指不会出现破位下行的情况,但结构的分化或许会更为明显。上周我们提到,中小盘股的解禁或将导致市场风格的转换,尽管有部分公司承诺不减持,但高位接盘的情况仍会使得投资者退避。从市场本身来看,偶尔的机会可能转瞬即逝,投资者不宜盲动,应以稳为主,总的来说,尽管市场维持震荡态势,但是我们对于优质成长股回调带来的介入机会依旧保持足够的关注。

  目前投资于低评级的信用债产品的安全垫,也就是收益率比2011年同期提高了很多,2012年低评级的信用债可能有阶段性投资的机会,并且还有较高的持有票面利率,但投资的同时也要注意风险,低评级的信用债在企业现金流出现问题的情况下,可能带来一定的投资风险。

  市场投资机会:周期股+消费类优质机会仍在,债市有望逐步回升

  代宇:低评级的信用债通过较高的利息率抵御一定的风险,如果持有的3年期品种年收益率超过7%,即使收益率上行1%,债券价格出现了一定幅度的下降,但投资者依靠利息收入持有一年依然可以获得4.5%以上的收益率。

  本周市场探底回升,从一周基金经理的观点来看,周期类股票以及大消费成长股的回调带来的介入机会颇受基金经理的青睐;债市方面,尽管近期债市出现了一定的回调,但是基于债券市场的确定性高于股票市场,加上全年的基本面和政策面利好于债券,较其他权益类产品债券有着更稳定的收益和更低的风险,在消化了兑现收益的需求之后,债市有望在未来的一段时间内回升。

  从信用债券供给来看,在信贷收紧的情况下,信用债券发的比以往多一些,收益率也有比较大的提高,但收益提高的幅度有限,近10年来国内优秀的企业平均总资产报酬率也只有9%左右,一般企业当发行债券利率达到8%左右的时候,就已经触到了他们的成本底线,从而制约了信用债券的供给,因此不会出现特别大规模的信用债发行潮。

  华安基金(微博)认为,四季度,市场可能面临一个尴尬的组合:经济预期下调、通胀预期上调。政策空间预计在四季度进一步收窄,货币政策恐怕也难以有大的作为。近期债市的下行也体现了市场对货币政策预期的降温。相关机构的研究认为,出口增长10%的年内目标较难实现。消费下行趋势则有望在四季度看见拐点,投资下行趋势能否见底回升还尚待观察。四季度行情有可能分成两段。反弹中,配角周期类板块是急先锋,可作月度重点配置。而最终还是消费类板块唱主角,下半场则可以开始重点关注消费类板块。如果房价止涨甚至小幅回落,则10月份的周期类涨幅更加值得期待。

  从经济指标判断降息概率

  博时基金经理姜文涛认为,美国QE3的推出,改善了全球流动性预期,不可避免地对中国实体经济和资本市场发挥复杂影响。在国内外近期因素的综合影响下,我们认为A股市场暂时结束了单边下跌的阶段。这个阶段里,我们认为一方面市场可能存在反弹的机会;另一方面持仓结构上我们仍然青睐:对冲全球货币乱局的黄金股资源股、中国经济和金融结构改革大背景下的券商保险股、经济减速和结构变迁大背景下的各行各业的创新型公司。

  证券时报记者:存款准备金率和存贷款利率是货币政策的重要手段,也是债券投资中需要重点关注的政策变动,您如何判断2012年货币政策变化,特别是降存款准备金率或降息时机?

  广发基金(微博)认为,预计未来一段时间债市将维持整理格局,但由于明年的宏观经济基本面仍有利于债市,经过三季度的下跌调整,债券收益率水平吸引力回升,四季度债市有望逐步回暖,债市的结构性机会也将显现,高品质(非信用和高评级)品种已经有一定的投资价值。  值得注意的是,因上半年中低信用等级信用债已有一定涨幅,利率债风险相对较为可控,所以,重点投资于中高等级信用债和利率品种的债券基金的风险收益比相对更高。例如去年的债基冠军广发强债基金,以投资利率债和中高等级信用债为主,配置较为灵活。当前,投资者可灵活利用广发“钱袋子”及其转换功能,逐步转换为债券基金,抓住四季度债市在前期回调后的布局。

  谢军:央行在存款准备金率和存贷款利率方面的政策变动研究,我们只能根据国家的决策逻辑判断出一些大概率事件出现的可能性,例如当经济指标下滑到什么程度,国家政策可能选择降息,但要是预测具体哪个月能调整是非常困难的。

  基金投资策略:优选选股型基金 等待债市回暖

  从宏观经济环境看,经济趋势总体还是延续了2011年下半年以来的下滑趋势,从政府制定政策的角度来看,决策层时刻在关注和监控经济指标,当指标达到一定幅度的时候,相关降低存款准备金率或降息政策肯定会出来。

  偏股方向投资策略:优选选股型基金 继续关注蓝筹风格产品

  温秀娟:我们预计从今年2月份开始,居民消费价格指数(CPI)增幅同比2011年会下降,因为2011年同期CPI比较高,今年CPI同比有望向下行,物价上涨压力有望进一步减轻,这就会为货币政策向宽松方向的微调创造条件。但我们更加关注的是环比的因素,从各项物价指数来看,虽然通胀势头已得到遏制,但都还在比较高的点位,CPI数据还要持续观察一段时间,货币政策目前处于观察期。

  本周股市脱离低位,偏股方向基金业绩延续上涨,股票基金净值指数周涨幅为2.4%。目前来看市场具备一定的结构性特征,尽管未来市场交易性机会在未来一段时间内仍将存在,但我们并不建议投资者去全仓跟进,中长期内还是以选股型基金配置为主。

  代宇:近期外汇占款下降比较厉害,未来一段时期内降低存款准备金率的可能性较大,加减息对于整个实体经济的影响更广泛,也更大,政策决策将更加谨慎一些,下调存款准备金率的工具可能在2012年被决策层常用一些。

  基于目前的市场形势,以下三类风格的基金值得关注:一是对政策和市场变化高度敏感,同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力,通过积极的组合调整来应对市场波动的基金;二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金;三是风格和行业配置相对均衡,而自下而上选股能力突出的基金,在中长期有望保持相对稳定的业绩。另外,虽然本周市场情绪转暖,但是个股行情仍有差别,因此可以适当关注选股型基金。

  证券时报记者:新股是债券基金的重要可投资品种,2012年广发旗下债券基金在新股投资方面有怎样的考虑?

  偏债方向投资策略:关注增强型债基品种

  谢军:从金融工具的角度来看,新股已经从以往的低风险较高收益率品种,向中等风险和中等收益方面过渡,2011年已经呈现出这种特征,有的新股破发幅度很大,也有上涨幅度超过50%的新股,这说明新股投资的风险和机会同时都有了,需要看基金公司自己的基本面研究能力,不能再“闭着眼睛”进行打新投资了。

  本周债市较为平稳,尽管近期债券市场出现了一定的回调,但是整体的宏观环境仍然有利于债市的投资,短期资金面的持续改善进一步巩固债市后市趋势。对于具体债基,我们仍建议投资者重点关注固定收益投研能力出众,资深基金经理掌管的基金,尤其是增强投资的一级和二级优质债基。

  代宇:在新股投资上公司有一套完备的流程,需要各个部门参与其中,研究员、基金经理、分管基金投资的领导还有检察稽核的监督,大家分工不同,一起来完成新股的报价资金申购等方面的流程,相关的风险和责任都是匹配的。

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  ·人物简介·

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  谢军,金融学硕士,8年证券从业经历。2003年7月进入广发基金,先后担任企业年金和债券研究员、广发货币基金经理。目前为广发基金固定收益部总经理、广发增强和广发聚祥基金经理。

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  温秀娟,经济学学士,11年证券从业经历。2008年8月进入广发基金固定收益部工作,此前曾在广发证券(微博)江门营业部和固定收益部工作,2010年4月至今广发货币基金经理。

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  代宇,金融学硕士。2005年7月进入广发基金,先后担任国际业务部研究员和机构投资部投资人员,2011年8月起任广发聚利债券基金经理,同时为广发聚财信用债基拟任基金经理。

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