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PPP监管环境趋严,建议重视严监管下环保和

来源:http://www.cordeLiagibbs.com 作者:betway2019官网 时间:2019-10-02 16:22

    在整体投资增速下行以及政府投融资监管趋严的背景下,传统“铁公机”项目以及环保项目可能得到优先发展,较为规范的订单在向资源优势较大的上市国企民企集中。维持对于建筑央企中国交建、中国建筑、中国电建、葛洲坝、中国中冶、以及中国电建等相关标的的买入评级,同时也推荐关注地方国企以及发展较为激进的民营企业,如上海建工、四川路桥、山东路桥、铁汉生态、蒙草生态、美尚生态等。

    资源汇聚与国改推动下国企央企业绩的持续释放才是行业主要投资逻辑

    第四批396个PPP示范项目已经出炉,截止目前财政部共公布四个批次示范项目合计1093个,涉及投资额约2.59万亿元。央企凭借自身雄厚实力与大量的项目基数取得较多的入库和示范项目。虽然17年大项目较多,但越来越多“小项目”采用了PPP模式并且产生了较强的示范效应,项目小型化或是未来发展趋势。

PPP及融资监管趋严,但须关注基建投资中的结构性变化。

    总之,对于政府投融资监管的加强,将进一步促进PPP业务的合规化发展,短期内行业内投资会收到较大打击,但对行业的长期发展是有利的。目前景气度下滑可能不是建筑板块主要投资逻辑,我们正处于建筑国企、央企的大行情之中。维持对于建筑央企中国交建、中国建筑、中国电建、中国化学、葛洲坝、中国中冶以及中国电建等相关标的的买入评级,同时也推荐关注地方国企隧道股份、上海建工、四川路桥、山东路桥等标的的估值提升机会。

    (2)对外工程行业在手订单非常充足,但受制于多种因素(地缘政治、买方信贷额度、外汇管制等),订单生效周期普遍较慢。随着一带一路政策的持续推进,行业的订单有望加速生效。行业公司也需拓展不同海外市场,分散风险。

    传统的铁公机等基建项目可能受到保护,环保相关项目亦或得到优先发展。

    PPP监管环境趋严,?四条线?与全国金融工作会议精神一脉相承

    国家基建投资增速下行,未来行业订单难有今年高速增长的情况,但在行业市场仍有增长,逐渐进入存量博弈的背景下,建筑央企规模效应明显,市场集中度提升,订单、信贷等资源汇集,强者恒强格局将进一步显现。央企增长原因(1)政府推广PPP模式并加强监管(2)产业基金的设立和联合体的成立扩大了国企项目承接能力(3)基建投资平稳增长以及部分细分市场较为景气。各央企四季度尤其是12月份新签订单下滑明显,但多数企业18年1月份订单量又实现了快速增长,这体现了这些公司业务增长的稳健性。

    建筑行业的订单、信贷等资源大量向国企、央企和民营上市公司集中。

    投资建议

    风险提示:固定资产投资增速快速下滑,订单执行进度不达预期。

    在政府投融资监管趋严,“铁公机”与环保项目或得到优先发展的背景下,较为规范的订单在向资源优势较大的上市国企民企集中,由此带来整体投资下行下行业集中度的提升,而提升的方式是多种多样的,有的凭借低成本战略,有的凭借渠道优势。对于建筑行业而言,建筑国企、央企和上市民营企业有着显著的订单、信贷优势,因此,此次基建投资中的结构性变化所带来的估值提升在建筑行业可能更多的体现在国企央企以及部分上市民营企业等层面,目前基本面表现出来的特点也确实如此,因此他们估值提升应是题中之义。

8月1日,财政部副部长史耀斌在进一步推进PPP规范发展工作座谈会上进行了重要讲话,其中在推进PPP规范发展中需要重点把握好的?四条线?中提到?要强化财政承受能力论证10%‘红线’的硬性约束?以及?落实50号文,对于不包含运营内容、无绩效考核机制、社会资本不实际承担项目建设运营风险的项目,不得安排财政资金?。我们的点评如下:

装饰订单:公装走强,家装有序扩张,全装市场容量扩大

    在过去几年里,基建投入为支撑我国经济增长的关键因素之一,尤其在2009年后的“四万亿”时期。而政府债务以及其他政府相关债务水平的提升逐渐成为近年来经济发展的主要问题之一。中央政府也清晰地看到了潜在隐患,从43/50/87文的依次出台,到今年8月初财政部副部长关于加强PPP规范发展的讲话,地方政府的投融资行为以及PPP项目发展所面临的监管正在逐步升温,这与今年7月中旬全国金融工作会议精神一脉相承,旨在规范和约束地方政府的投资行为,打在了与政府基建投资所产生的相关风险的死穴上。因此我国固定资产投资与建筑行业市场景气程度将受到显著影响。但我们认为对于投资的监管趋严并不意味着基础设施建设投资将全面处于万马齐喑的状况,建议关注基建投资的分项间存在的结构性变化。

    目前建筑行业主要投资逻辑并非市场景气度的下降;实际上,在投资增速下滑较快的2014-2016年,恰恰是建筑央企估值提升的三年,建筑行业投资逻辑已经发生变化;一是行业逐渐进入存量博弈之后,大企业在经营的稳定性、抗风险能力等方面确实凸显,订单、信贷等社会资源也在向国企央企集中;二是建筑行业龙头多为国企,随后的国企改革有望激发出他们的经营活力和释放业绩的动力,因此,就算此类企业收入不增长,预计利润实现连续的可观增长应有较大概率;以上两条才是目前建筑板块的主要投资逻辑。

    (3)园林行业:环保行业与园林行业不断交融成为趋势,以水环境综合治理、生态修复、特色小镇为核心的新型业态的发展,将对园林行业产生利好作用。但于目前退库和资金不到位等问题存在会有些变数,今年将会考验这些公司的融资能力。随着时间推移,未来这些公司订单增速会从高速趋于中速,业务模式也会逐渐趋于稳定。

    在中央对于地方投融资行为监管趋严后,预计不规范投资或将受到较大打击,而传统的“铁公机”等基建项目可能受到保护,相关订单与融资资源进一步向国企央企集中,他们的话语权可能会大大加强。比如2016年以来八大央企新签订单额占建筑行业新签订单总额比值中枢逐步从25%上升到30%以上,且央企的整体信贷配额也远超上市民营企业以及其他非上市企业。此外,从2013年至2016年,国务院依次推出“大气十条”、“水十条”、“土十条”,对环保治理的目标进一步细化,并与各省(区、市)人民政府签订相关目标责任书(环境保护部牵头,监察部参与)。近期国家出台多项环保政策,环保治理的责任主体明确为地方政府,且监测事权上移至中央。我们认为政策导向明确、地方政府环保责任显著提升的背景下,各地区环保项目有望得到进一步重视,财政支出会逐步向水污染治理、土壤修复等相关生态环保相关项目倾斜。

    风险提示:固定资产投资增速加速下行,建筑项目推进不达预期。

    全装修、环保、部分省份基础设施投资仍有提升空间,或将成为行业订单未来增长点。同时国企和民企龙头同样存在集中度提升的现象。总之,我们看好央企和各子行业龙头公司发展,维持行业“强大于市”评级。

    投资建议。

    长远来看,推进PPP规范发展才能为PPP发展注入持久活力

    投资建议:总体来看,建筑行业17年有较多大订单和联合体项目,带动了行业订单增长。建筑央企订单增速普遍高于行业平均水平,资源汇聚效应显著。基建增速虽然会持续向下,但由于集中度提升,预计未来央企订单要比行业整体情况要好。考虑到17年的的订单会陆续转化到18年及以后的收入中,未来央企收入有望超预期的增长,另外这些央企目前估值上也有较好的吸引力。

    史部长在会上提到要强化PPP项目中财政承受能力10%的?红线?,以及无运营无绩效项目财政不批的?底线?。该项规定与7月中旬全国金融工作会议精神一脉相承,旨在规范和约束地方政府的投资行为,打在了目前各种金融、经济问题的死穴上。

    (1)路桥行业订单特别是大订单增长迅速,在手订单量充足,PPP成为拉动地方路桥工程增长率攀升的主要动力。在PPP规范趋严的背景下,大部分对PPP项目质量标准要求严格的公司受影响相对较小。地方路桥公司背靠大股东,具有拿单优势,订单有望持续增长。另外,路桥行业的增长与基建领域投资上行也有一定的关系,四川路桥、上海建工等公司表现亮眼。

    随着我国人口结构变化,潜在经济增速自然步入下行通道,而财政托底实不必要;加强约束和限制地方政府投资行为也为随后各项改革留下空间;但趋严的政府投融资监管环境确实会影响到全社会固定资产投资和建筑行业市场景气度。

    央企订单:订单量中高速增长,行业集中趋势明显

    在43/50/87号文逐步加强了对于地方政府投融资行为的监管之后,预计不规范的投资可能受到较大打击,而传统的铁公机等基建项目可能受到保护,信贷、订单等资源预计进一步向国企央企集中,他们的话语权可能会大大加强。从长远来看,在加强规范化监管之后,对于PPP的长期发展是利好的。

    PPP示范项目及入库情况统计:央企优势明显,项目或趋于小型化

    (1)公装业务17年初迎来结构性复苏,主要源于酒店、教育、医疗、园区及公共空间等业务的快速增长。一方面,政策驱动下民生类项目投资增速加快,大型民生项目以及中高档酒店需求增加;另一方面,营改增后业主对进项税的管理更加严格,上市装饰公司操作规范,这间接导致了公装的集中度提升。(2)家装行业稳步扩张,市场结构逐步转变:行业集中度有所提升,消费升级带动单价提升,存量房改造产值增长。(3)全装修政策频出利好,受消费者和地产商的广泛认可,一站式整装将成为行业趋势。布局全装修业务的公司如广田集团、全筑股份、金螳螂订单数额都有提高。

    土木工程行业:地方国企订单有望快速落地,对外工程、园林行业将考验转化能力

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